2019 Q4 的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告 (Global Economic Forecast 2019 Q4)，重點(diǎn)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)的季度性變化，以及這些對我們從樂觀和悲觀兩種角度分別意味著什么，幫助企業(yè)及時(shí)判斷在此基礎(chǔ)之上的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。
2019 年下半年，全球增長前景惡化，貿(mào)易關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)加劇和中東更大的地緣政治不確定性，使得商業(yè)和消費(fèi)者信心惡化，經(jīng)濟(jì)增長放緩。根據(jù)全球商業(yè)調(diào)查，商業(yè)活動增長和對于未來一年業(yè)務(wù)增長的預(yù)估已降至以來 2016 年初以來最低水平。我們下調(diào)了全球 GDP 的年增長率，預(yù)估在 2019 - 2021 年將達(dá)到 3％ 左右（比第三季度的預(yù)測少 0.2%）。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在 2019 - 2021 年間的增長率被降至 1.4 - 1.6％。新興的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體的 2019 年的增長率大幅下降至不到 4％，并預(yù)計(jì)在 2020 - 2021 年恢復(fù)到約 4.5％ 的增長。
在全球主要經(jīng)濟(jì)中，印度，墨西哥和德國的增長率下降最為明顯。
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被廣泛采取的貨幣寬松政策和以美國和歐元為代表的全球長期利率顯著下降（自 2019 年 3 月以來下降 0.6 - 1 個(gè)百分點(diǎn)）抵消了部分全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面態(tài)勢。就平均值而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的長期政府債券收益率下降了約一個(gè)百分點(diǎn)。
到目前為止，經(jīng)濟(jì)放緩主要影響了制造業(yè)和貿(mào)易部門，對消費(fèi)和服務(wù)業(yè)也有所影響。最近的全球經(jīng)濟(jì)增長放緩是受歷史標(biāo)準(zhǔn)的影響，但總體存在的全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)自 2019 年中期以來有所增加?，F(xiàn)在，我們預(yù)估1年內(nèi)主要全球經(jīng)濟(jì)的低迷/經(jīng)濟(jì)衰退的概率為 15％，對比 2019 年中期所預(yù)估的 13％ 概率。
這種情況將使 2020 年全球產(chǎn)出增長降至 0 以下并使 2020 - 2022 年的全球年度增長下降 1 - 2 個(gè)百分點(diǎn)。
美國
2019下半年經(jīng)濟(jì)增長同比減速1.5–2％。2019年的GDP增長預(yù)估為2–2.4％，預(yù)計(jì)到2020年將下降至1.1-1.9％。
到目前為止，盡管全球貿(mào)易和商業(yè)投資增長放緩，消費(fèi)者支出總體上保持穩(wěn)定。可支配收入增長仍遠(yuǎn)高于趨勢，失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)低，融資狀況是有利的。盡管消費(fèi)者信心仍然高于平均水平，但信心指數(shù)正在下降。
2019 年第三季度服務(wù)性消費(fèi)（消費(fèi)構(gòu)成主要部分）增長率同比下降至 1.7％。預(yù)計(jì) 2019 全年消費(fèi)量將增加 2.5％，2020 年預(yù)計(jì)增加幅度為 1.7 - 2.3％。
當(dāng)前的放緩集中在制造業(yè)和商業(yè)投資。但是，經(jīng)濟(jì)仍然容易受到放緩的影響或出現(xiàn)更嚴(yán)重的低迷，其中消費(fèi)者信心和支出增長也將大幅下降。
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中國
中國的經(jīng)濟(jì)增長仍在繼續(xù)，官方的年度 GDP 增長預(yù)計(jì)將在 2020 - 2021 年下降 5–6％。緊張局勢加劇，與美國的貿(mào)易戰(zhàn)緊張局勢加劇導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的溫和下調(diào)。
但是，減速的主要驅(qū)動力仍然降低了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)追趕潛力，加上中國政府將對國有企業(yè)進(jìn)行更實(shí)質(zhì)性的改革，將極大可能地促進(jìn)企業(yè)和金融體系的長期增長。
信貸增長繼續(xù)超過名義產(chǎn)出的增長更多，2019 年第三季度超過將近兩個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致持續(xù)債務(wù)積累，盡管速度較以前更慢。
中國經(jīng)濟(jì)增速放緩減少了國內(nèi)的消費(fèi)支出，但隨著中國逐漸向更好的方向發(fā)展平衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，消費(fèi)部分預(yù)計(jì)將繼續(xù)超過其他經(jīng)濟(jì)增長部分。
預(yù)計(jì)中國實(shí)際消費(fèi)者支出在未來 2 至 5 年內(nèi)將超過 GDP 增長率約 0.5 – 1 個(gè)百分點(diǎn)，在上層中產(chǎn)階級和更富有的收入群體中將以每年超過 9％ 的增長。
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印度
印度經(jīng)濟(jì)增長 2019 年已放緩至過去六年的最低水平，第三季度平均增長率為 5.4％。盡管第一季度增長率僅為 5.1％，但由于消費(fèi)增加的原因印度經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將于第四季度迎來增長率約為 5.6% 的復(fù)蘇。
2019 年第二季度的放緩與缺乏固定投資和私人消費(fèi)增長的下降有關(guān)。而整體增長是因?yàn)楣仓С龃蠓黾恿?14％，2019 年第二季度出口增長同比恢復(fù) 2.2％。當(dāng)前通貨膨脹率低于中期目標(biāo) 4％，預(yù)計(jì)到 2021 年將逐步增長到4.4％。
GDP 增長有望逐步恢復(fù)，2020 年預(yù)計(jì)增長 5.9 – 6.8％，2021 年增長 約6.8％ 財(cái)年增長將預(yù)計(jì)略高，2020 年平均增長預(yù)計(jì) 6.4％，2021 年平均增長預(yù)計(jì) 6.9％
利率明年預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降，將使消費(fèi)、商業(yè)和增加投資受益。
然而，人們對印度的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長準(zhǔn)確性的謹(jǐn)慎態(tài)度可能引起與未來的經(jīng)濟(jì)軌跡相關(guān)的擔(dān)憂。這可能會對投資產(chǎn)生和在海外市場發(fā)行主權(quán)債券產(chǎn)生負(fù)面影響。
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日本
日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì) 2019 年將增長約 1.0％，2020 年下降至 0.3％。日本 2019 年第二季度經(jīng)濟(jì)增長略有加速，并在第三季度保持穩(wěn)定，但預(yù)計(jì)在 2019 年最后一個(gè)季度下降。營業(yè)稅上調(diào)和臺風(fēng)哈吉比斯將對 GDP 2019 年最后一個(gè)季度和 2020 年的增長造成負(fù)面影響。
在持續(xù)的中美貿(mào)易戰(zhàn)對日本境內(nèi)消費(fèi)產(chǎn)生影響的背景下，日本將 2019 年第二季度的年度實(shí)際 GDP 增長由原先預(yù)估的1.8％調(diào)整至1.2％。日本銀行（BoJ）暗示，由于這些不確定性，它愿意進(jìn)一步降低利率。
國內(nèi)需求可能會進(jìn)一步下降。盡管消費(fèi)者信心低下, 勞動力市場顯示出持續(xù)后勁。除了貨幣政策外，通貨膨脹的驅(qū)動因素非常有限。
意料之外的是，經(jīng)過多年的安倍晉三時(shí)期商業(yè)友好政策，日本政府計(jì)劃在與國家安全有關(guān)的行業(yè)引入對外國投資的更嚴(yán)格規(guī)定。該變化可能會阻止外國投資，并且鑒于該國本來就不景氣的經(jīng)濟(jì)增長，可能會造成經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩。不過，日本政府重申歡迎來自境外資本的直接投資。
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歐元區(qū)
2019 年下半年，歐元區(qū)前景繼續(xù)惡化，德國幾乎進(jìn)入技術(shù)性衰退。第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長 1.1%。
到目前為止，出口、商業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)下降一直是經(jīng)濟(jì)放緩的焦點(diǎn)，同時(shí)商業(yè)信心和利潤預(yù)期也大幅下降。消費(fèi)者信心也在下降，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)放緩可能會在 2020 年對家庭財(cái)政和消費(fèi)者支出造成更大的打擊。
我們目前的基線預(yù)測是 2019 年 GDP 增長約 1.1%，2020 年增長 0.8-1.5%。然而，這些預(yù)測容易受到重大下行風(fēng)險(xiǎn)的影響。意大利目前的親歐盟聯(lián)盟代表著一種向更大財(cái)政責(zé)任的轉(zhuǎn)變，減輕了金融市場對該國債務(wù)違約和退出歐元區(qū)的擔(dān)憂。這個(gè)聯(lián)盟成立于 2019 年 9 月，在聯(lián)盟和五星運(yùn)動（m5s）之間的民粹主義聯(lián)盟瓦解之后。
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英國
英國經(jīng)濟(jì)正處于停滯狀態(tài)，等待 2020 年初英國退歐的決議?；€預(yù)測為 GDP 增長到 2020 年大約 1% (0.3 - 1.6% 考慮到溫和的商業(yè)周期沖擊，英國退歐事件不受影響)，從 2021 年起經(jīng)濟(jì)增長略有改善。
這一預(yù)測的前提是，到 2020 年，歐盟和英國之間的脫歐協(xié)議要么以自由貿(mào)易協(xié)定的形式達(dá)成，要么以關(guān)稅同盟的形式達(dá)成。該貿(mào)易協(xié)議可能會維持歐盟和英國之間大部分商品的零關(guān)稅貿(mào)易。
與歐洲單一市場相比，一項(xiàng)貿(mào)易協(xié)定將意味著，除了英國對歐盟出口商產(chǎn)生巨大的額外行政成本外，還將出現(xiàn)重大的非關(guān)稅壁壘，尤其是在服務(wù)領(lǐng)域。在 2020 年的過渡期，貿(mào)易和外國直接投資監(jiān)管仍將與歐盟一樣。
與此前對關(guān)稅同盟的預(yù)期相比，更有可能達(dá)成更具限制性的貿(mào)易協(xié)定，這導(dǎo)致基線預(yù)測的累計(jì)降幅，與第三季度預(yù)測相比，英國長期 GDP 水平下降了約 1.5%。
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俄羅斯
根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，在第一季度增長 0.5% 之后，2019 年第二季度的年 GDP 增長了 0.9%。
主要原因是凈出口增長乏力，由于石油輸出國組織 (OPEC，簡稱:歐佩克) 減產(chǎn)協(xié)議導(dǎo)致的石油出口減少，以及全球經(jīng)濟(jì)普遍放緩。至于固定資本形成總額的增長速度，受到政府規(guī)劃的幾個(gè)國家項(xiàng)目執(zhí)行速度低于預(yù)期的制約。
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鑒于今年年初以來的經(jīng)濟(jì)活動疲軟，到 2019 年底，我們預(yù)計(jì)實(shí)際 GDP 將增長約 0.8%，并在未來兩年進(jìn)一步增長至 1.5% 左右。
到 2020 年初，上述項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)入積極階段，預(yù)計(jì)將推動公共支出，為明年更高的經(jīng)濟(jì)增長做出更重要的貢獻(xiàn)。
預(yù)計(jì)到 2020 年，消費(fèi)者需求的適度有利變化，以及家庭收入的改善和增值稅增長的抑制作用的耗盡，將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)活動。
巴西
盡管巴西央行采取了積極措施刺激經(jīng)濟(jì)增長，但該國經(jīng)濟(jì)仍處于衰退的邊緣。這些步驟需要時(shí)間才能產(chǎn)生理想的效果。
通貨膨脹率仍然低于目標(biāo)，預(yù)計(jì)將逐步上升。
刺激性的貨幣政策導(dǎo)致了利率的大幅下降，預(yù)計(jì)這將促使經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，而通貨膨脹的前景仍然良好。
低通貨膨脹與高失業(yè)率、低工業(yè)生產(chǎn)能力和商業(yè)生產(chǎn)相結(jié)合是經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟的跡象。另一方面，它為更積極的經(jīng)濟(jì)刺激留下了空間。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍明顯慢于預(yù)期，因此，我們把 2019 年和 2020 年的實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增速分別從 0.9% 降至 0.7% 和 2.0% 降至 1.7%。
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總結(jié)
自 2019 年年中以來，貿(mào)易緊張局勢持續(xù)升溫，加劇了增長放緩，尤其是在新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體商業(yè)信心下降、制造業(yè)和貿(mào)易增長都導(dǎo)致了對全球經(jīng)濟(jì)衰退可能性的估計(jì)增加，新興市場放緩和全球危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)情景。相比之下，歐盟和英國政府最近達(dá)成的初步協(xié)議在未來的貿(mào)易協(xié)議上，已經(jīng)降低了不達(dá)成協(xié)議的英國退歐方案的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)我們的全球風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，結(jié)合情景概率和全球產(chǎn)出影響，這是未來一年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的三大風(fēng)險(xiǎn)情景：全球經(jīng)濟(jì)仍將低迷，新興市場增長放緩，全球經(jīng)濟(jì)仍將面臨危機(jī)。
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